人民币兑美元即期汇价午盘时间再度触及跌停线，已经是连续第十日处于交易区间下限。（点击查看>>>外汇报价一览）

　　12月13日中国外汇交易中心公布银行间人民币对美元汇率中间价报6.3359元，较前一交易日波动62个基点。今日跌停点位应该是6.3675。午盘时间14:23，人民币即期汇价报6.3669，与跌停点仅差6个点。

　　即使在2008年金融危机爆发时，人民币兑美元最多也就是4天跌停。而值得注意的是，人民币兑美元在离岸市场和NDF市场的即期汇率，自今年9月份一直在逆势下走。不少分析人士称，人民币贬值是因为外资看空做空中国。

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　　人民币跌停背后的算术题

　　昨日，境内人民币即期汇率再度触及跌停，为今年11月30日以来连续第9次盘中跌停。不过，与9天前相比，通常口径(即期交易收盘价)的人民币汇率，仍实现了172个基点或0.27%的升值。官方中间价的升幅还略大于此，为290基点或0.46%。也就是说，这段时间以来人民币根本没有贬值。

　　而遗憾的是，这道简单的算术题，很多人却做错了。为什么呢？其实一句话就可以解释，那就是中国人民银行每天设定的官方中间价，并非上一日的收盘价，而是根据隔夜美元和其他一篮子货币走势，以及当日早间做市商(主要是大型银行，含外资银行)报价撮合计算的结果等决定的，很多时候会高出上一日收盘价数百个基点。这与股票市场的最大不同点，导致了两者最终结果的迥异。

　　同时，“每日交易波幅不能超过0.5%”的限制，也是这道算术题中一个不应忽略的重要环节。举例来说，近9日当中中间价升幅最大的交易日为12月1日，其官方价格开在1美元对6.3353元人民币，比上一日(11月30日)境内即期市场收盘价6.3789元高出了436个基点，约相当于0.6835%的升幅。这样一来，即使12月1日当天盘中人民币触及了相较中间价而言0.5%的跌幅位，其实际汇价6.3670依旧高于11月30日跌停价6.3799元129个基点或0.2%。

　　更重要的是，境内即期人民币汇市由于受到商业银行不能持有美元空头过夜，以及其他一些非市场因素等的影响，其收盘价很可能高于跌停价格。以消息面出现巨大变动的极端情况为例，该交易日日内波幅达到上下各0.5%的话，最终收盘价则可能远远高于跌停价。也就是说，即使当日出现盘中跌停，但最终的通常口径人民币汇率仍是升值的。

　　平心而论，人民币即期汇率的屡屡跌停，已不同程度伤害了市场投资者的信心——这或许也包括股市投资者在内。那么，解决之道何在？

　　从市场分析人士观点看，现在仍有分歧明显的“两派”：一方认为，人民币尚未达成完全的国际化，因此，未来仍应通过中间价管理来提振市场信心，并维持小幅波动和缓慢升值；另一方认为，我国已为尽国际义务付出了许多，未来应采取“阵痛”的方式，将中间价与前一日收盘价“接轨”，待到市场预期发生“久跌必涨”的转变时，再宣布扩大日间波幅至1%或2%，市场也将由此步入更为理性的正常波动区间 .

　　对此，兴业银行首席经济学家鲁政委指出，美元走强，世界多数国家货币正对美元实质性贬值，这已导致我国人民币有效汇率出现了暴涨，并将严重拖累中国对美国以外地区的出口。同时，这也令国内政策以不必要的宽松作为代价，对此进行了缓冲。(证券时报网)

　　近期，人民币连续“跌停”引发了金融市场的极度恐慌。应该讲，人民币急速下跌的原因众多，既有美元短期需求的冲击，也有人民币汇率的套利因素；既有跨境资本回撤，也有内部经济增速的预期改变；既有被动的阻击，也有主动的调整。然而，人们似乎还没有认识到，人民币连续“跌停”更可能预示着，在欧债危机愈演愈烈的背景之下，欧洲的信贷紧缩正在向全球蔓延，3年前全球信贷资源渐近枯竭的情形很可能将卷土重来。

　　金融体系流动性出现大问题

　　自2011年11月30日以来，人民币兑美元汇率已经连续9日触及交易区间下限，而人民币连续“跌停”的情形只在2008年金融危机时出现过。2008年12月初，席卷全球的金融危机一度导致全球资本大逃亡，人民币汇率连续4天触及跌停，周跌幅一度创下2005年7月汇改后最大。

　　而人们应该不会忘记，正是在11月30日这天，全球六大央行联手救市。11月30日全球金融市场出现极度紧张时刻，三个月期美元对欧元交叉货币基差互换达到-159个基点，为2008年10月以来最高水平。因此，当日，为避免市场出现流动性崩溃，美联储、欧洲央行、日本央行、英国央行、加拿大央行及瑞士央行同意将现有的临时美元流动性互换安排的利率下调50个基点，向金融市场注入流动性以舒缓紧张情绪。

　　然而，美元互换对于全球金融市场巨大的融资缺口而言，只是“杯水车薪”，资本大逃亡的情形继续上演，并引发了包括人民币在内的新兴市场国家货币的下跌。可见，人民币此后的连续“跌停”与六大央行联手救市同时发生，其背后的联系就是全球金融体系的流动性真的出现了大问题。

　　人民币贬值预期早有征兆

　　早在9月下旬开始，随着欧美债务危机动荡升级，对世界经济二次衰退担忧的升温，以及美元流动性骤然收紧导致金融系统信贷出现困境，全球资产价格走势出现逆转，避险需求迅速攀升，“去风险化”成为短期国际金融市场的重要选择。

　　受此影响，国际金融市场凸显流动性短缺和大面积美元“钱荒”，特别是三季度以来，主权债务大幅的的减记已对欧洲银行业的资产负债表产生重大影响，使欧洲金融机构面临巨大的去杠杆化压力。全球投资者在波动剧烈的宏观环境下奋力寻求避风港。由于担心欧元区债务危机可能对全球经济前景进一步造成拖累，同时危机可能蔓延至其他规模较大的欧洲国家，投资者纷纷削减包括新兴市场资产在内的高风险头寸，跨境资本从新兴经济体回撤的迹象愈发明显。

　　根据央行“货币当局资产负债表”公布的最新数据，10月央行外汇占款余额为23.29万亿元，比9月减少了893.4亿元，是8年来央行外汇占款首次负增长。央行此前公布的10月所有金融机构外汇占款就出现了负增长248.92亿元，为近4年来的首次负增长。也正是在此时，伴随着资本的流出，人民币贬值压力开始积聚。尽管国内的官方汇率仍继续升值之势，但NDF市场上1年期美元/人民币报价显示人民币持续走贬，NDF美元/人民币报价持续高于美元/人民币的即期汇率，人民币贬值预期不断升温，并在近期触发人民币的跌停潮。

　　全球流动性渐近枯竭

　　国际资金撤离新兴市场及其引发的货币贬值表明，全球流动性正在从前几年的充裕甚至泛滥，转为走向枯竭，欧洲情况则更加糟糕。这也标志着债务危机已经演变为信贷危机和流动性危机，并进入了危机发展的新阶段。

　　当前，对于欧洲来说，最匮乏的就是美元。由于欧洲银行业是以拆借资金为主的融资结构，欧洲银行业对拆借资金的依赖要大于其他主要发达经济体。近期，市场对银行欧洲主权债务敞口的忧虑日益加重，货币基金从欧洲大幅撤退导致银行难以获得美元融资。相比去年，2011年3月欧洲银行业拆借资金占资金来源比重高达50%，这很可能导致2007年次贷危机爆发时期，市场流动性迅速干涸情况的发生，令欧洲银行面临流动性衰竭的困境。这不仅会使全球出现同步的金融信贷紧张，也将进一步加速全球资本流向的逆转。

　　现在看来，中国面临的形势也比较严峻，尽管人民币的中长期升值趋势并未发生根本性改变，但短期资本大规模流出所引发的货币贬值风险正在不断加大，中国会不会出现次生灾害性金融风险需要高度关注。